負債這回事，在歷史長河中，其實源遠流長，但變成信貸（credit）泛濫成災，則肯定是最近三十年的事。2008年美國次按危機引發大衰退後，隨着拯救方案下的政府支出大增，以及經濟衰退令政府收入減少，美國國債倍增至20萬億（美元．下同），平均每個美國家庭負擔19萬美元，超過美國一半家庭的資產淨值！

撰文：楊光宇

2008年美國大衰退非常嚴重，消費者一反「洗腳唔抹腳」行為，不但增加儲蓄，信貸亦大幅減少，故此雖然政府負債不斷上升，但由圖一可見，美國整體負債佔GDP比率，在2008年起出現六十年來首次明顯下跌。消費者支出佔GDP差不多70%，說穿了就是「塘水滾塘魚」，經濟增長非常緩慢，令到凱恩斯經濟依賴的家庭實質收入增長停步不前。現時不少美國人生活已捉襟見肘，你能想像44%美國人儲蓄少於400美元嗎？低息仍勉強可應付，一旦加息又將如何？美國經濟平均六至八年出現一次衰退，即將來到的下次衰退，會有多嚴峻？

貧富懸殊禍害加劇

更令人擔心的是，貧富懸殊愈來愈嚴重。試想當收入因各種原因愈來愈集中在最富有的0.1%人手上，富人的衣食住行再奢華也不能花光收入，只能把金錢投資，在現時超低息環境下，很容易造成資產泡沫；反之窮人和中產由於實質收入停滯不前，甚至下降，造成消費不足，於是富人的過剩資金又面對需求不足，無處投放。圖二可見，現時美國收入最高十分一人口的收入，已高於其餘百分之九十的總和。情況與90年前的大蕭條相映照。

凱恩斯的經濟學不介意用負債刺激經濟，待將來收入增加，負債壓力相應減低，然而負債要還本金更要還息，這將削弱將來的消費能力。

去年美國單是還息需支付2500億美元，即二萬億港元，佔政府收入10%。圖三可見，八十年代初每年實質GDP增長差不多有10%，大約只要增加$1.25債務，便可增加$1GDP；之後不但GDP增長速度愈來愈慢，而且每增加$1GDP需負愈多愈多的債，今天已是增加達$3.5負債，才能增加$1GDP！即使美國是太平盛世、經濟繁榮，負債增長速度仍遠高於經濟增長，長此下去，根本無法維持。

美國發債恍如龐氏騙局

2008年後為了挽救經濟瀕於崩盤的狂瀾，美國國債大幅上升，聯儲局先後發動三次「量化寬鬆」，息口低迷，由於貨幣流轉速度低，抵消了數量上升，通脹不表現在日常生活上，卻表現在引發全球資產泡沫上。香港由於聯繫滙率， 存款息口完全追不上通脹，貨幣購買力被侵蝕十年。

比特幣是一個虛擬貨幣1.0的實驗。不錯，比特幣買賣的確頗為不便、一些交易平台的確曾經倒閉（但其實也有解決方法）；不錯，到目前為止，它作為交易媒介的功能仍是非常有限，但假以時日可以改善；不錯，它在每秒交易宗數上也有明顯限制，針對這個缺點，其他虛擬貨幣也已應運而生。再者，比特幣市值不大而不明所以之投機者眾，波幅大是意料中之事。

比特幣的最大功能，在於成功擺脫一個中央認證機構和政府，令交易可以點對點地進行，更可儲存購買力，為相信貨幣會因濫發而崩潰的人提供另類選擇。目前比特幣升至每個2523美元（7月10日），雖然已貴過盎斯金價，隨着價格上升引發更多人認識其存在，長期走勢可能反覆向上。很多人以為法定貨幣具備權威和有效監管、有政府稅收支持，但你拿一張100美元紙幣到美國財政部，它的唯一義務，是換另一張100美元的紙幣給你！過去幾千年的中國，黃金一直是貨幣，有歷史認受性和內在價值（intrinsic value）。比特幣又靠什麼？簡言之，「信心」。

美國國債20萬億等於美國GDP的107%，30年期國債只有幾厘息（30年可以發生很多事，其實風險很高），投資者仍願意購買只因信美國政府會還債，兼付利息。美國政府有資產，有收稅和加稅權力，必要時還可以印美鈔還債。美國國債長期靠新債還舊債，有1000億債到期，便借入1500億，還了1000億尚餘500億新錢可用，情況與馬多夫的龐氏騙局，何其相似？

負債經濟何時爆煲？

筆者常被友人謔笑已睇淡經濟多年，究竟何時出事？現今社會弔詭之處，乃是你的財富（例如是銀行存款）其實也是別人的負債，你無法推測下次何時再度起火。

筆者只知，不久將至的衰退會遠比2008年那次嚴重，一位朋友的擔憂可圈可點：「下次衰退時，可能錢會變得不是錢。」香港金管局前總裁任志剛不久前也警告，說下次衰退會比上次嚴重。萬望大家不要掉以輕心。

利申：筆者持有比特幣，投資有風險，本文並不具任何買賣之建議。

——節錄自八月份《信報財經月刊》