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2018年1月10日 推介文章

中央扶港股來拉動A股 譚新強:恒指兩年望4萬點

回顧2017年,港股牛氣沖天。基金歷年都獲得良好表現的中環資產投資行政總裁譚新強認為,中央近日連出四招去槓桿,以逐步發展資本市場,遏制「瘋牛」出現。假如A股「慢牛」行情得以維持,恒指未來一年半至兩年,將有機會挑戰40000點關口。

撰文:鄧傳鏘 本刊總編輯、王扇芹 本刊特約記者

譚新強接受本刊專訪時警告,現時中國債務問題偏高最值得憂慮,「最驚係八九年前一窩蜂建高鐵,地鐵、公路等基建,債務比例由佔國民生產總值(GDP)的130%,倍增至260%。放眼全世界,債務比例增速太快,事後一定有嚴重後果,一是爆煲,一是拖慢經濟發展,相信中國都避不開這個後果,不過因為大部分是內債,所以拖慢經濟增長的機會比較大。」

中央四招拆彈催生慢牛

不過他認為,中國的GDP增長放緩,對投資者來說未嘗是壞事,因為內地不再盲目推高固定資產投資,而是由量變到質變。

譚新強見到中國嘗試處理龐大債務的決心,中央推出「四招」去槓桿及發展資本市場,以疏導資金及增加資源分配效率。

第一招是控制貸款增長,減少債務增長。「明年中國固定投資有負增長也不出奇,要依賴消費去推動經濟,不是靠投資。目前消費只佔中國GDP四成左右,但任何發展國家都至少五成,美國甚至係七成。所以中國係消費太少,投資太多,而且全部都是銀行債,資金來源九成來自貸款,僅一成來自資本市場,很少股本融資。」所以他認為,中央發展A股股市「今次玩真嘅」,「不發展資本市場,經濟轉型就不會成功,要利用資本市場發展去槓桿、債換股,成個金融系統就可以發更多股票,減少債務,令國家的資本結構更平衡。」

第二招是中央開始「拆彈」,嘗試打破「剛兌」問題(剛性兌付是指信託產品到期後,信託公司必須分配給投資者本金以及收益,當信託計劃出現不能如期兌付或兌付困難時,信託公司需要包底處理),「當年雷曼的產品大約幾千億美元,而且結構性產品主要在亞洲發行,最多幾百億港元。現時大陸情況更嚴重,理財產品規模大約是30、40萬億元人民幣。如果有一萬億資產爆煲,會有骨牌效應,就算最後五折收回,金融系統能否承受仍成問題。如果中國經濟是開放型,肯定已經金融海嘯啦,但好彩係封閉型。」

譚新強指出,內地大部分的剛兌產品都是債券,購買利息較高的債券,再打包成利息較低的結構性產品向投資者出售,「這個遊戲中,減息你會賺錢,但加緊息你可以話三年後五年後無問題,但與市場收益比較會跑輸,此外如何保證歸還本金呢?所以有金融機構就玩資金池,即是龐氏騙局,用新進入的錢賠給舊的投資者。現在中央不容許金融機構這樣做,推出諮詢文件,有一年半至兩年執行期。即是說還有一年半時間,要大家去拆彈執生。」

第三招是借「供給側改革」令大宗商品反彈,推高生產價格指數(PPI),「之前靠過度投資推動,現在則推動PPI,令GDP繼續增長,以及令債務佔GDP比例增幅放緩。過去中國債務有問題,主要是過去幾年PPI都是負增長,令GDP須靠固定投資拉動,結果債務佔GDP比例不斷上升,一年增加20至30個百分點。不過,今年M2只增加9%,GDP接近7%,PPI接近6.8%,債務佔GDP比例僅升1%,算是穩定。」

中央要需求側改革

除了「供給側改革」,他指出,未來中央更需要進行一次「需求側改革」,「PPI高,但CPI低,意味原材料價格增長,下游企業無法轉嫁予消費者,對它們造成壓力。」他認為,要轉到以消費來刺激實體經濟增長、推高通賬,所以估計未來會推出減稅及提升免稅額等措施,促進內地居民消費或生育。

最後一招是發展資本市場,但譚新強估計,中央今次將重心轉移,由A股轉到以港股做試點,「今次中央好故意扶持港股,與2014年2015年相反,之前推高A股的出發點錯誤,因為A股太多散戶,無法控制槓桿,出現許多配資公司放太多錢出去。結果出現短命的瘋牛,對資本市場無幫助,無法發揮對實體經濟的融資功能。今次發展資本市場,不可以由A股帶領,用港股做出發點會合理好多,港股散戶比例不高,北水愈來愈有話語權,容易掌握,如果市場太火熱,可以減慢北水南下速度。此外亦可藉此紓緩內地資金過剩壓力。」

他相信,今次中央的做法是要模仿美股,拖慢節奏,令股市變「健康慢牛」。「美國金融海嘯後,牛市長達八九年,今次我估港股最少都可玩三四年慢牛。」

明年港股最大的風險,譚新強認為是升得太快,「千萬不要在上半年就升到四萬點,目標要放遠些,一年半至兩年內去到四萬點,平均每年兩成的升幅,慢過今年節奏。」

看好內銀股 騰訊難大升

譚新強預料中港股市2018年會有不錯的表現,尤其看好內銀板塊﹝見表﹞,「中國儼然成為超級強國,加上去槓桿的時間點比當年日本及美國更好。如果金融系統不會爆煲,那麼為何不投資內銀?建行(00939)及工行(01398)2018年的預期市賬率(PB)只有0.8至0.85倍,對比起來,金融海嘯後的美國銀行業平均高達1.4倍。」中國銀行業有較高的股本回報率,則意味出現投資機會,「中國銀行業股的股本回報率(ROE)有15%。中國宏觀經濟並非向下走,投資者對中國實力睇好,最容易反映出來的就是銀行,估計內地銀行的估值將會獲得提高。」

被問到去年「股王」騰訊(00700),2018年能否繼續大幅跑贏大市?譚新強認為「企鵝」只能跟大市同步。他指出,公司有很多增長引擎,例如遊戲及廣告等,但估計微信及QQ的用戶不會再有高速增長,而且騰訊的市盈率已經超過50倍,在高估值下「唔會好似今年跑贏恒指三倍升幅」,不過,騰訊仍佔恒指比重10%,亦不會跑輸大市。

——節錄自一月份《信報財經月刊》

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