全世界股市這幾年獨領風騷的都是科技股，被譏為欠缺新經濟代表的港股，最近不惜修例準備吸納這批被稱為「獨角獸」的科技新貴。正當市場引頸以待時，卻可能誤墮科技陷阱，一來它們的估值已高，二來科技轉變快，這些新貴可能很快變成舊經濟了。

撰文：本刊編輯部

打造「中國芯」

今年，格力不分紅了！這間出名做冷氣機的內地家電品牌，過去11年幾乎年年都分紅，今年是業績不好嗎？非也！原因是董事長董明珠宣布，公司要留錢做芯片。

自從中興被爆遭美國封殺後，多間內地企業進入備戰狀態，紛紛說要自行研發芯片。
國人如夢初醒，驚覺國家在最底層的核心技術上，原來落後競爭對手逾十年之多，遂掀起了一場21世紀的「大躍進」。格力以外，科技龍頭阿里巴巴都有所行動，過去4年已經投資了5間半導體工廠，最新一間是4月收購的芯片設計公司「杭州中天微系統」。

「民粹。」中環資產行政總裁譚新強如斯形容過去一個多月來，股民對半導體行業趨之若鶩，「如果買華虹、中芯國際或京東方、兆易創新等，你可以當作短炒，但長遠未必具投資價值，因為此乃舉國行為，為滿足國家任務」。
這位熟悉半導體的投資高手不諱言，很多內地股民都已經「中招」，「大家都說為了國家安全要全方位領先，但堅持十項全能是不切實際的！」

譚新強曾經在AT&T的貝爾實驗室（BellLabs）負責系統開發與集成，很明白自行開發芯片是個「燒錢」行為，小股東很大機會「未見其利，先受其害」，格力就是一個例子，「連花紅都不派，拿去搞芯片，股東當然憤怒！」
眼見民粹愈趨亢奮，連家電品牌都大搞集成電路，譚新強不禁吐出一句「關你（格力）什麼事呢？智能電飯煲跟別人買粒芯片就好了！」這位管理過億美元資產的航手向記者透露，旗下基金已經慎投科技股。

PE高、值博低

過去十年，科技股乃環球股市上升動力，近年市場不禁憶起千禧年科網泡沫前夕，擔心2.0版即將重演。當年，全球盲目追捧「.com」概念，那時的估值往往只看「瀏覽量」，可是絕大部分根本沒有盈利；今時今日，全球股市大升，而今次科網公司則是有盈利為基礎。

「騰訊盈利就仍然上升，而且PE都是偏高」，中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量如是說，但他不忘補充：「遊戲可能有實質利潤，但目前很多科技股，都並非實質利潤，相當多是靠補貼。」他以共享汽車為例，內地滴滴打的就是先大灑金錢，用銀彈燃燒競爭者後，再做大個餅，「但這種模式不可持續，Uber就是另一個例子，大部分都失敗收場」。

證監會前主席梁定邦曾經評論，現時的獨角獸高科技公司，將來有可能會變成老鼠。現實是無論中國抑或美國，眼下科技股大概分為兩種：無盈利及有盈利。

前者主要靠憧憬及熱錢支撑，著名例子包括Netflix及Tesla；後者則往往是少數行業壟斷者，例子莫過於被批為「無夢想」的騰訊，但市盈率就相當高。

市盈率高意味着貴，所以譚新強劈頭便反問：「為什麼還要揀科技股呢？根本沒有一隻平，尤其是中國，連騰訊都不便宜。」儘管過去一段日子，科技股股價高歌猛進，但這位資深基金經理提醒「投資是向前看，而不是往後望」。今日，連他這麼熟悉行情者都大喊一句「小心科技股」，皆因市場環境愈趨複雜，而行業轉變向來迅速，讓這隻「金蛋」愈來愈伏味濃：

陷阱一：身負國家任務

「成也國家、敗也國家」完美體現在內地科企身上，譚新強直言「全部都有國家任務在身」，半導體就是近期顯例。他以中芯國際為例，指出原本28納米可能已經很賺錢，但現在要提升技術水平，就要將盈利投放至科研及資本開支，除非增發、再批股，或其他集資行動，否則難以從基本面賺錢，要回報股東、派息起碼要5年後，甚至10年後。

底層技術尚且如此，大如BAT等平台公司亦難幸免，莊太量便指出強如「股王」騰訊，「最大風險並非源自科技，而是國家政策、政治風險」。記憶猶新莫過於年初萬達陷入財困要「壯士斷臂」，騰訊遂率領蘇寧、京東及融創，以418億港元收購14%萬達商業。

——節錄自六月份《信報財經月刊》