「買美股、棄A股！」前耶魯大學金融學教授、現任港大亞洲環球研究所所長陳志武指出，美股雖然升足九年半，但是美國經濟持續強勁，可再創新高；相反，中國在貿易戰、資金外流等不利因素下，只會不斷走下坡。

撰文：黃愛琴 本刊記者

美股九年半來升勢如虹，累計漲幅超過320%，創下最長牛市紀錄〔圖一〕。近期環顧全球，美股更是一枝獨秀。「十年」向來都是經濟魔咒，不少市場中人因此擔心美國經濟已經走到強弩之末，例如諾貝爾經濟學獎得主席勒﹙RobertShiller﹚。

「千萬不要被這個走了九年、十年的牛市將自己嚇跑了！」前耶魯金融學教授、現任港大亞洲環球研究所所長陳志武在接受本刊訪問時說。「道理很簡單，因為美國的基本面還是非常強。」

美企賺盡半個地球

最新數據顯示，美國今年第二季實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長4.2%，創4年來最大季度增幅。

近十年，美國企業的賺錢能力相當驚人。MSCI美國指數成份股的總盈利相對MSCI全球指數的佔比，已從37%升至現在的48%。而從2009年以來，漲幅超過500%的美國大型上市公司共有175間，當中五成半的市盈率在30倍以內，有兩成在30到50倍之間，顯示它們並非虛漲。

「過去兩年，雖然股票價格上漲了一些，但是因為利潤上漲的速度更快，實際上美國的上市公司的PE是下降了15%到20%的。」陳志武表示，現在美股只是從08年金融危機的過多調整中恢復過來而已，並未見頂。

不是因為特朗普

對於美國經濟，他「持續非常樂觀」。不過，要強調一點，就是經濟強，不單單是因為特朗普的減稅方案，而是整體營商環境理想。

第一，美國企業的稅務負擔本來就很輕。「50年代的時候，美國企業交的總稅是GDP的6%，到了05年左右是GDP的1.8%，比60多年前輕了很多，特朗普上台以後再降，變成美企的負擔比中國、日本和歐洲的公司都要少很多。」

數據顯示〔圖二〕，當美國企業繳交的稅率下降，它們的盈利佔GDP的比重反而節節上升。

第二，美國的勞工法比較寬鬆。在康州和得州，解僱員工不需要任何理由。經濟合作發展組織（OECD）的報告也顯示，在所有成員國當中，只有美國和墨西哥不用在解僱員工前提出預告。「在法國、中國和日本，解僱員工要等很長時間，也需要給出一些具體的理由。員工被解僱以後，還可以上訴。在法國，如果公司有盈利的，十有八九是公司敗訴的。」

第三，美國有股權文化（equityculture），強調股東利益最大化。「在美國企業中，誰的利益最重要，誰是第二的，都是非常清楚的。他們會把所有的精力都放在業務上，做到最強、最優，而非像香港或者內地，要花這麼多功夫去跟政府、法院不斷交涉，浪費精力放在與主業無關的東西上。」

以上三點，可見於08、09年金融危機時期，美國企業立刻大量裁員，減輕負擔，再加上稅務負擔本來就很輕，因此能夠在10年內保持強勁增長。

政治制衡有利經濟

美國中期選舉臨近，政治局勢不明朗，會否成為經濟發展的阻力？陳志武有獨特見解，認為若然民主黨控制眾議院，特朗普在接下來的兩年可能會面對更多的調查，但這對美國經濟是件好事。

「因為在整個美國歷史上，政府對於經濟所起的作用本來就很小，所以通過國會來約束Trump的權力，讓他不至於那麼瘋狂的話，這個平衡反而會讓美國的企業發展得更好。」朝野忙於辯論，沒有時間管企業，讓它們可以做好業務。

「但是中央電視台應該會蠻高興的，因為有更多來自於美國的壞新聞可以去講，然後有很多中國人會講，美國就整天打呀鬧呀，什麼事情都做不出來。他們忘記了，這其實就是美國過去兩百多年如此強大的原因。世界上真正能夠長久強勁發展的社會，都是政府權力不是很大的時候。」

——節錄自10月號《信報財經月刊》