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2019年3月28日 推介文章

A股不是牛市 —— 嚴打配資 第二季恐調整

2019年開市以來,A股一路升溫,單計2月份,上證指數已上漲了14%,深證成指也漲了兩成,券商板塊一度全線漲停。不過,兩位中國經濟專家——瑞信大中華證券研究部主管謝琳和博海資本投資總監孫明春,均不約而同指出:「這不是牛市!」

撰文:黃愛琴、李潤茵 本刊記者

官方難容「瘋牛」

毫無疑問,在這次A股升浪中,「大媽」的熱情再次被喚醒了!今年2月18至22日,中國新增投資者數量達到31.61萬人,環比大漲53%;2月25日和26日A股總交易量均突破萬億,創下2015年11月以來新高。不少券商說,這光景很像2015年股災前的情況。

「散戶的記憶力可能很短,但是監管部門不是。」博海資本董事長兼投資總監孫明春認為,官方不會再讓「瘋牛」出現。早前,人民日報社旗下《證券時報》發表7篇文章警告小心「爆炒股」;兩家券商營業部老總,疑因涉及違規配資,被處以罕見重罰。

本刊記者3月到深圳考察,連訪四間證券行,發現裏面鋪天蓋地張貼「遠離非法集資」的紅底白字橫額。最誇張的一間,四面牆中三面都貼了這樣的標語,可見官方這次「動真格」打擊游資。

孫明春認為,散戶的熱情短時間內難以散去,會持續一段時間,但股市必定會回歸理性。

「活下來」不等於「活得好」

他分析,此次A股上漲主要是因為去年大家「過度悲觀」,預期中美貿易戰會「真打」、美聯儲會加息。到了一月,事情180度轉向,股市上升十分正常。「之前低估,現估值已收復,屬於合理水平。」他說。

瑞信董事兼大中華證券研究部主管謝琳認同預期改變帶動股價,並補充最大的推動力是近月人民幣的強勢。不過,她覺得目前上漲的幅度已經有點過了「火位」,市場「太樂觀」,估值對不上基本面。她說:「現在不是牛市。牛市需要公司盈利持續上升來帶動股價,但是現在A股並不具備這個條件。」

孫明春也覺得難以判斷目前是否牛市,皆因上年中國經濟的問題,今年仍未完全解決。「最難受的時候,所謂斷崖式、流動式的危機,已經不在了!」上年年中,貨幣和信用政策轉向,從「去槓桿」變為「穩槓桿」,企業解決了生存問題,但是到底「活得更好」還是「活得更壞」,仍是個未知之數。

兩位專家一致認同:未來要看基本面。三、四月,上市公司陸續公布2018年的全年業績,這張「成績表」將會是股價的「照妖鏡」。謝琳估計四、五月將會是A股的調整期,使「預期」和「事實」趨於一致。

GDP保六  經濟「托底」

雖然企業的盈利狀況仍未完全「出爐」,但是中國經濟下行已經相當明顯。

「最好的realitycheck是兩會,李克強剛發表工作報告,最重要的訊息就是要『托底』。去年GDP增長是6.6%,今年預期下降為6%至6.5%,重點是不能跌穿6%。即是說經濟下行風險相對提高,經濟情況沒有之前那麼理想。」謝琳說。

有人或會爭論,6%的GDP增長已高於很多大國,何懼之有?孫明春解釋,高增長年代寵壞中國商家,使大多數企業的商業模式,都是重量不重質,以「鬥低價」取勝,靠量漲薄利多銷。「一旦增長下滑,產能過剩,就會面臨大規模的虧損、違約、破產、失業⋯⋯。」

習近平深知經濟有危機,故於今年一月強調「既要高度警惕『黑天鵝』事件,也要防範『灰犀牛』事件。」「黑天鵝」是比喻小概率而影響巨大的事,「灰犀牛」是比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

目前,中國最主要的三頭灰犀牛,分別為:一、工業化人口紅利耗盡,缺乏新增長動能;二、擴張性財政和貨幣政策,造成經濟泡沫,債務問題嚴重;三、中美貿易摩擦,影響投資者信心。

老百姓「飯碗」不保

謝琳和孫明春認為,這些不利因素,特別是貿易戰,已經使中國經濟的三駕馬車(出口、消費、投資)面臨衝擊。

一、出口:「無論中美貿易摩擦是升級還是緩和,出口增速在2019年都會不同程度地回落,主要是因為出口商在2018年已提前出貨,透支了2019年的出口潛力。這一滯後效應很可能在2019年上半年顯現。」孫明春分析。

二、消費:國家商務部二月公布,今年春節「黃金周」的消費總額年增長為8.5%,增長率是14年來的新低。「我研究了中國消費這麼多年,從未見過增長率會低於雙位數字!」謝琳表示:「九十年代,我在中國外資機構工作,人工每年增加最少20%,大家都在跳槽,一跳就50%上升!現在大家不是擔心明年沒有人工加,而是『飯碗不保』,那你怎敢用錢?」(待續)

——錄自四月份《信報財經月刊》

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