大部分人喜歡研究成功，查理芒格（Charlie Munger）卻喜歡研究失敗。他說只要知道自己死在哪裏，然後不去那裏就可以了（即避開錯誤，自會慢慢步向成功）。投資如何能賺錢？不犯錯，賺錢機會自然大增。那麼，投資者常犯錯誤是什麼？

撰文:郝承林 專欄作者

一、估值迷思：港股便宜而美股貴，所以港股值得買而美股會下跌。質素較好的，更貴不是很合理嗎？即使美股真的較港股貴又怎樣？買股票就是買企業的一部分。你買的是企業，經濟或行業整體和你又有什麼關係呢？

不要說中美相比，企業和行業比也無意義。行業平均市盈率是15倍，你買的企業是10倍，所以便應上升五成？行業領頭羊往往有估值溢價，自比優秀者其實是自作多情。

即使企業本身，過去五年平均市盈率是15倍，現在是10倍，也不一定是平。說不定企業正從高增長走向低增長呢？什麼地域、行業、歷史比較全都不重要。

二、過去的必會重來：股份過去幾天上升，所以未來還會繼續升。因為上升，所以值得買？這根本是開玩笑。即使你對圖表左邊有萬般想法，也永遠參透不了圖表右邊三分。投資者必須緊記，市場是為你服務，而不是給予你指導。你要知道自己在幹什麼。如果沒了主見，聽從華爾街的，你就完蛋了。

買股份前想一想，是不是還有成長可能，有多大成長空間，威脅會來自什麼地方等，而不用去想它現在或過去股價。便似馬克吐溫押韻說的：「歷史不會重複，而只會押韻而已。」（History doesn't repeat itself, but it rhymes.）

三、便宜等於值得買︰寶馬總是貴過日本車，但為何仍是需求殷切？因質素較佳也。畢非德也曾喜歡煙屁股股份，買上手趕緊吸最後一口。但他慢慢發覺這遊戲沒有意思，因為要不斷找新的投資對象。他說是芒格讓他從猴子進化成人。

合理價格買優質企業

學會用合理價格買優質企業，而不是用便宜價格買普通企業。投資講求安全邊際（Margin of safety），優秀企業價值不斷上升，股價慢慢就會跟隨。投資千萬不要貪平。追求卓越，成功自會隨之而至。

四、宏觀數字重要：宏觀數字看似有關係，其實是沒關係。美股經歷過大蕭條、二戰、石油危機、滯脹、千禧互聯網泡沫、911、金融海嘯，還不是不斷創出新高。宏觀經濟數據和股市有多大關係？

投資做的研究越多，要做的決定便越少，但研究只用專注股份本身。畢非德說他知道的東西少的可憐，但不要緊，因為他懂得躲在能力圈（Circle of Competence）內揮棒。宏觀數字可以看，但不要花時間研究。你要做的是通過不斷閱讀來建立自己的能力圈。畢非德和芒格不是因為成功預測了宏觀經濟而獲得今天的成就的。

五、把投機當投資：在澳門開賭是投資，在澳門賭錢則是投機。娛樂賭點小錢無不妥，賭身家就不對了，但在股場上賭身家的人實在太多了。投資和投機是很不同的遊戲，但看起來卻又那麼相像。

投機是just for fun，投資是for money。投機你可以在郵輪上容易用二百贏二千，但你會拿幾百萬這樣賭嗎？如果不會，也不要在股市上這樣。投資是嚴肅行為。沒有人能保證每項投資都賺錢（畢非德也不能），但如每個決定都能以價值投資為依歸，不犯低級錯誤，長遠賺錢機會還是十分高的。

六、什麼都可以買：不是每種資產的回報都一樣？也不是每類股票的回報都一樣。Wharton商學院有位教授，統計了1801年至2014年各類資產的回報表現。現在眾人看好的黃金，扣除通脹後，200年間只上升了三倍。國庫債券好一點，短債升值了近300倍，長債大概升了1600倍。看似很多嗎？但和股票相比，根本不值一提。同期股票上升了近103萬倍。

但股票升了這麼多，隨便買也能賺大錢嗎？不是這樣的，有些行業注定沒有投資價值。便如畢非德說的，航空業有史以來的總回報是負數。你很難通過買航空股來賺錢。生意模式決定有些行業容易賺錢，有些則容易虧錢。

七、等候低價買入：悲觀主義者總期待股市大跌，但即使股市大跌，他們還是不會入市，所以也永遠無法在股市賺錢。且等候不是沒有成本的，等待的成本就是時間的流去。投資最貴的不是本金，而是時間。

通脹和貨幣貶值會蠶食現金的實際價值。投資最小機會成本是無風險利率（一般是指美國十年期國債回報率）和通脹。如資金的回報率趕不上國債回報和通脹率的話，實際上是在虧錢。過去200年美元的購買力喪失了多少，是95%。現在的一美元只能買到當年五美仙買到的東西。投資是抵抗通脹的最好辦法，沒有之一。

——節錄自十二月份《信報財經月刊》