股市料再探底 莫沾手疫情受累股
2020年5月4日

撰文:林少陽 以立投資管理有限公司董事總經理兼投資總監

這一次疫情,至今對全球經濟影響,暫時仍然是嚴重通縮型的。很多市民現在都不外出,減少不必要的消費、商務及交通往來。高盛證券一份關於全球石油需求的報告指出,在海陸空交通停擺之下,全球每日的石油需求量,在過去三個月之內由原來的每日1.01億桶,減少約2600萬桶,減幅逾25%。即使沒有沙地與俄羅斯之間的石油減價戰,全球石油價格亦勢必在供求失衡之下急挫。

因此,如今各國政府可以肆無忌憚地大開印鈔機,是因為在當前的形勢之下,暫時是不虞有通脹失控的風險出現的。不過,有一點必須緊記的是,現今環球主要商業銀行的財務槓桿,已由2007年前歷史高位的25至30倍,大幅萎縮至8至12倍之間,銀行系統的乘數效應,能否長期維持於目前的歷史性低位,仍然有待觀察。

執筆之時,筆者對環球金融市場後市的發展,態度是中性偏向審慎。主要原因如下:

首先,各國為了挽救受疫情打擊的經濟活動,所採取的一系列措施,在市場已收到其應有的後果。大量的資本市場流動性,亦止住了債權人向槓桿融資客戶斬倉而欠缺承接所帶來的斷崖式急挫的死亡漩渦。資產價格錯配的現象,亦於過去一個月的時間內,逐步獲得修正。大市要在現水平的基礎下,進一步向上攀升,必須全球疫情全面消退,消費者需求重新回復正常水平,才能吸引資金進一步推高大市。

其次,因疫情影響而帶來的資金鏈斷裂問題,最終能否被政府的緊急財政補貼措施完全抵消,至今仍然是一個很大的疑問。從3月底至4月初美國新申領失業救濟人數接連三個星期創出歷史新高(短短三個星期內,失業大軍已達1600萬,佔勞動人口7%)來看,政府的「遠水」很難即時解決中小企業的燃眉之急。如無意外,全球失業人口,將在未來一兩個季度,以幾何的級數飆升,即將公布的企業盈利數字,亦將會奇醜無比。有關的負面消息,有機會已於3月中下旬的市場價格中反映,但殘酷的經濟現實,未必能支持全球市場企於4月中旬的價位。

究竟今年餘下時間,大市會在大量的流動性支持下輾轉回升,甚至再創新高,還是在稍後時間二次探底?一切其實視乎投資者對疫情發展方式的預判。考慮到疫情對環球經濟所造成的破壞程度,個人較為傾向相信,今年稍後時間,環球資本市場仍然有機會再次試探3月中下旬底部的支持。最終結果是破底試新低,還是出現一個向好形態的高低腳,則要視乎疫情最終的發展方向,至今仍然難有定論。

假如經歷過過去兩個多月採取的社交隔離政策之後,疫情開始在全球逐步受控,則下一個調整低點,很可能會較3月的低點略高,否則,則可能再破底。惟考慮到3月底部恒指按市賬率計算的估值水平,已盡破2008、2011及2016年對上三個重要底部,而全球低息環境將持續一段頗長的時間,資產價格的調整幅度,將受到無風險利率持續於零息附近徘徊所支持。因此,今年餘下時間,即使再次跌穿3月底部,幅度亦應該有限,而個別不受疫情影響,甚至受惠於疫情的行業,有很大機會已於3月見了今年的調整底部。

不過,由於這隻新型冠狀病毒的傳播力實在太強,加上病毒早已於全球不同角落落地生根。較為切合現實的假設,是全人類將很可能必須接受,我們將長久與這隻新型病毒共存的客觀事實。問題是,這隻新型病毒會否像它其他的近親一樣,在進入新宿主一段較長時間之後毒性將逐步減弱;或在全球合作之下,人類很快便能研製出有效的疫苗,讓人類即使感染病毒,亦不至於大規模發病。就目前已知的資訊顯示,疫苗最快也要等到明年初甚至年中才會完成所有臨床實驗,可以安全地在人類社會大規模應用。

留意南半球疫情發展

一般相信,大部分冠狀病毒在寒冷及乾燥的冬季傳播速度最快,在潮濕及炎熱的夏天傳播力或有機會稍為減弱。未來兩三個季度,不排除會是北半球社會的休養生息期,但真正的挑戰,將是踏入第四季開始的時候。除此之外,投資者亦必須密切留意,南半球(尤其是位於南美洲、非洲及南亞諸國)的疫情發展,會否像意大利及美國一樣,出現一發不可收拾的局面,令北半球這個短暫的休養生息期提早結束。

因此,投資者在部署資產分配的時候,仍宜採取較為保守的資產配置安排,若年初的時候財務槓桿較高的話,應趁第二季的資產價格反彈周期,逐步去槓桿。雖然在反彈過程中,很多投資者可能會被之前股價跌幅很大的疫情受累行業(如酒店、旅遊、運輸及零售)的便宜價格所吸引,可投資者必須緊記「便宜莫貪」的道理,這批股份或有機會在大市反彈後期,錄得可觀的短暫升幅,惟升勢很可能只是曇花一現,因為疫情的變化,至今仍然充滿變數。

——節錄自《信報財經月刊》5月號《聰明錢抗衰退》