A股新舊經濟交替 科技+消費走俏
2020年11月15日

撰文:周全浩 前《信報》「走勢縱橫」專欄作者

個人首創的「均值回歸」分析法漸受本港的股市分析者採納,一些分析者雖未明言,但在暗中採用,反映此測市法貼地及具參考價值。筆者決定用來分析其他股市,如A股及美股。由於港股與A股息息相關,本文將集中討論A股。

分析A股,通常以上證指數為例,因它是歷史最悠久且數據最完整的中國股市指數,極具代表性。多年來A股的走勢非常奇特,舉世無雙,例如,其歷史頂峰創於2007年10月的6124點,第二個(次一級)頂見於2015年10月大時代的5178點。港股與美股的運行周期則不同,港股恒指之歷史高位見於2018年1月的33484點;美股的道指則大升多年,頂點見於2020年2月的29568點。

A股的獨特性源於兩個原因:一、大陸為一個半封閉的體系,由「市場經濟」與「計劃經濟」結合而成,即部分仍由政府主導,故統稱為具中國特色的社會主義經濟體。二,縱然中國的經濟金融體制愈來愈開放,但國內的資金並非完全自由流通,中央政府有一定管制。正因如此,中國雖為出口導向型經濟,其經濟周期與環球經濟環境有關,但A股不跟足外圍股市的升跌,此為中國股市的一大特色。

與此相關的是,A股之中不同股份處於不同周期,大致可分為兩類:第一類為,一些從高位大幅下滑的股份,此中很多股份於2007年創下歷史高價,另一批則於2015年見頂,但其後卻風光不再,不少股份的股價由歷史高位輾轉回落,現價與歷史高價相距甚遠。

資源股弱勢畢呈

港股中的很多中資股份情況類似,舉其犖犖大者,資源股中石油(00857)現價只跌剩2.23元,較頂價跌去九成;鞍鋼(00347)現價位於2元邊,股價蒸發九成一。又例如,綜合企業股中信泰富(00267)現價為5.67元,從高位下挫八成九;以及電訊股中移動(00941)現價為51.30元,亦跌去六成六。走勢上看弱勢畢呈。

第二類為,一些已大升並升至極高水平的股份,例如科技股騰訊(00700),以及消費股茅台(600519.SH),目前不知已飆了多少倍。

科技股熱炒為世界潮流,人人皆知;消費股涉及很多種類,一些為民生所需,另一些為高檔享受,由於國內市場龐大,如一個品牌流行起來,公司便可大賺,盈利年年高速增長,屆時將吸引更多資金吸入,使股價節節上升。

其他股份如資源、電訊及綜合企業股等,則受經濟盛衰主宰。經濟好景時,社會對資源、零售、旅遊、酒店、銀行、電訊、交通運輸及物流等行業的需求上升,令公司的盈利及股價皆上揚;綜合企業擁有的業務甚多元化,屆時亦可受惠。相反經濟衰退之時,公司盈利萎縮,股價大跌,為目下很多舊經濟股的困景。

銀行、電訊、電力面臨政策壓力

值得注意的是,大陸的四大國有銀行(建行、工行、中行及農行)、三大電訊公司(中移動、中國聯通和中國電信),以及電力公司等,需肩負社會責任,非純以賺錢為目標,令公司盈利及股價往往受政府政策影響。以銀行股為例,中央政府在必要時要求內銀讓利,即讓出部分利潤予其他受益者或機構,以及提供特別待遇(如貸款優惠)予一些特殊的客戶。

電訊股則較複雜,一方面科技發展日新月異,令電訊商被網絡公司搶了不少生意,另方面中央政府往往要求電訊商提速降費,以利人民及消費者,讓更多人民有能力使用電訊服務。

電力公司亦面對類似的政策壓力,需減價以利社會,尤其需要特別照顧一些高耗電企業、農業和農村人口的電力供應,蓋電力為人民生活及經濟發展的必需品。

今年受新冠疫情打擊,全球經濟停頓,銀行在盈利大倒退下,仍需負起上述的社會責任,乃雪上加霜。但預料它們不會如西方銀行般不派息或大減派息,因為大陸背後有中央政府支持,當局知道很多人買入此等股份作收息用,個人估計派息不會大減,可能衹減兩三成。

反而那些已大幅下滑(俗稱炒傷了)的股份,宜少沾手為佳。以中石油(00857)為例,現價位於2.23元,如升至4.46元,已大升一倍,若升至6.69元,則飆了兩倍,屆時升幅已大,怎能重返當年二、三十元的頂價區域?有理由相信,此等股份未來只能在低價的範圍內上落,無法再大升。

銀行股的境況則較特殊,蓋銀行為百業之母,一個國家或城市不可能無銀行,因此政府不可能任由銀行面臨全行業虧損,將來一定有機制讓它們繼續生存,例如,改變收費制度,增加服務收費;放鬆放款(借貸)限制;由政府處理部分呆壞賬,如2008年金融風暴後,大陸曾成立一間公司處理內銀的呆壞賬;或由政府注資拯救瀕臨破產的銀行,如1997-98年的金融風暴時,美國聯儲局曾有類似的經驗。歷史證明,世上的銀行在必要時都會得到政府的拯救,執笠的事例甚少。

雖然目前無法判斷這些銀行股能否大幅回升,但考慮到不少股份現價甚殘,已跌至十年長期移動平均線的水平,將來總能回升至較合理的價位,如回升至三四年均線之上,可在一定波幅之內買賣,乃為利用「均值回歸」理論作投資的可行例子。

最後值得一談的是,目前的上證指數距離歷史高位6124點,有45.5%的距離,市況甚為低殘。何日能重上高位,無人知道,但似乎十年八載才會瘋狂一次,屆時炒風熾熱,日均交投超逾一萬億元,雞犬皆升,恍似2007及2015年一樣。

最近七年A股各類股份強弱勢差異甚大,有點似港股,形成一些人所指的,股民應炒股不炒市的現象,意指股民宜集中精神選股,不宜過分注重大市的升跌,是否可行?值得思量。

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