監管風暴疊加內房爆煲，令不少投資名宿都對中國概念股卻步。有基金界「長勝將軍」之稱的首域盈信資產管理合夥人劉國傑卻視危機為轉機，大手買入優質中概股。他與本刊記者分享揀股心得，並稱中國下一波紅利，將在高端消費和高端製造業。

撰文：黃愛琴 本刊記者

別人恐懼我貪婪，說易行難，劉國傑卻真正做到。近期中國電商不景氣，他主理的首域中國和香港基金卻逆市大手買入京東，成為十大持倉之一。有此「底氣」，皆因深入研究後，他發現京東是國內電商中唯一包辦物流的，長遠跑出機會較高。

內房「新鴻基」？

又例如內房仍未渡過危險期，他對華潤置地（01109）卻信心滿滿。「如果你覺得恒大會收縮，長遠其他公司會benefit。」

香港已經發生過，七十年代香港最大地產商是大昌地產，後來新鴻基取而代之，全因後者投資策略穩健，留下收租物業，以至於經歷67暴動等危機都生存到。「過去十年內房愈aggressive愈好，但未來十年要保守少少。華潤置地是國企，符合三條紅線，旗下萬象城提供經常性收人，槓桿低。」內地擅長經營商場的公司並不多，華潤置地是少數成功例子。

身為行內買入中國股票的先驅，他觀察到，中國跑馬圈地的時間已過去，未來企業的成敗，不再是鬥增長，而是鬥效率和質素。

而講到投資板塊，他看好兩類主題。一、消費：中國中產人數冠絕全球，消費升級是長遠趨勢。一方面，高檔產品陸續打入內地市場，例如手工啤酒的售價可達到人民幣10元，甚至是20元。另一方面，國內品牌日益普及，李寧和安踏等國內運動品牌，以及完美日記和百雀羚等化妝品牌均創下佳績。

「工程師紅利」

二、智能製造：過去20年，中國因做鞋做衫成為低端「世界工廠」，雖則這方面的優勢因「人口紅利」消失，已被柬埔寨和越南取代，但是中國仍然有很大的「工程師紅利」，即中高端製造業。

正如蘋果CEO庫克（Tim Cook）2017年曾表示，蘋果在中國設廠，看中的早已不是「低成本」，而是「源源不絕、技術精湛的工程師」。新近例子，是電動車巨頭Tesla用了短短一年時間於上海建成了其最大的製造工廠，現時佔其全球產量近三分之一。

劉國傑指，中國工程人員的工資，仍比歐洲和美國低多於一半。原因何在？每年都有大量供應。高校擴張，中國大學生數目比10年前增加一倍，估計2001到19年合共產出2000萬名科學、技術、工程、醫學畢業生，是美國的10倍。每年60萬名「海歸」，亦為技術升級、創新研發注入新血。

「華為的成功，就是源於中國升級製造業。未來工程師紅利有機會發生在醫藥、軟件、半導體及汽車等行業。」

非常肯定，其中一個得益者，會是對岸的台積電。這家全球最大的半導體製造公司曾發表報告稱，公司每生產一噸碳，可節省全球四至五噸碳，皆因晶片可大大減省製造業的成本，增加效率。

此外他主理的基金已押重注於正泰電器（601877）、滙川技術（300124）、創科實業（00669）、威勝集團（03393）四隻工業股〔見表〕。

投資一盤有質素生意，是劉國傑的強項。他主理的基金無論以五年或十年計，回報都跑贏大市，「長勝」之道是「由下而上」（Bottom-up）研究每家公司，一旦買入，通常以五年作投資周期，不會沽空或短炒。

國企首選招商、華潤

除了重視現金流、負債表，這位揀股高手還喜歡看公司歷史。舉例國企之中，他特別鍾情華潤和招商局兩大系，皆因他們數十年前已要「獨立搵食」，來香港與西方企業競爭，注重成本效益，與一般國企「天然」壟斷不同。

華潤前身是1938年在香港成立的「聯和行」，48年改組更名為華潤公司，「潤」取自「毛澤東」的字「潤之」，統領在港所有中國進出口公司，歸屬中央貿易部。「早期中國不夠車，華潤把外國車運過去。他們亦培養出不少企業家。」

招商局則成立於晚清洋務運動時期，是官督商辦模式的航運企業，也是中國最早以現代公司概念經營的企業之一。成立後與旗昌、太古、怡和三家英美洋行展開價格戰，爭奪長江航運龍頭地位。

基於獨特歷史背景，旗下招商銀行是國有銀行中，唯一一家實行專業行長制，董事會不能隨便干預銀行正當經營，確保決策較獨立。國企一般五年轉換一次主席，招行不受此限，有利長遠業務發展。

他稱，長期投資者看重人的因素，尤其在中國。以銀行業為例，利率和貸款增長皆由國家決定，財務數字近乎一樣，「壞賬間間都接近0，有事又大家一齊高」。另外，不少中國企業由國家持有，即使CEO做得不好，股東都難以將他vote down，變相代理人的質素很重要。

節錄自1月號《信報財經月刊》