在美國上市的中概股回流，對於香港既是機遇也是挑戰。港股會否更同質化、投資者會否更依賴「北水」、監管會否更鬆懈呢？金融學教授陳家樂強調：「資本市場一定不能內循環，香港需要與國際互聯互通！」

撰文：郭顯通   本刊記者

中美就審計底稿問題爭持不下，美國堅持除非和盤托出，否則「不容談判」。雖見中方態度略為軟化，但陳家樂教授認為，中方交出所有底稿的機會微乎其微。陳家樂曾任港交所風險委員會成員，現為香港中文大學商學院偉倫金融學教授及證監會諮詢委員，亦於多家證券公司任獨立非執行董事。

除了中方不可能乖乖交出機密底稿，陳家樂還指出一點，中概股在美國雖有良好投資環境，但隨着一家又一家中資企業退市回流，當地中概股選擇越來越少，最終投資者都會失去興趣。根據港府新聞公告，截至今年三月，透過第二上市或雙重主要上市回港掛牌的十九家中概股，總巿值佔所有於美國上市的中概股逾七成。中概股接下來大規模回流香港，已是勢在必行。

為香港帶來機遇

「回流對香港影響？當然是正面。」陳家樂接受本刊訪問時表示。過去香港股票市場市值得以擴張，很大部分受惠於中概股，回流數量愈多，對整體市值愈有正面影響。以往，外國投資者想押注中國，普遍關注在美股交易的中概股；回流後注意力完全集中於香港市場，陳家樂認為，香港一定能從中得益。然而，如果處置不當，這隻會生蛋的鵝，隨時變燙手山芋。

產品同質化？

兩年前《外國公司問責法案》甫出台，中概股密鑼緊鼓，陸續回流香港。過去十二年間，香港七次奪下 IPO 集資額全球第一的寶座，IPO稱冠向來是港交所引以為傲的佳績。但若然細看過去兩年港交所公布的市場數據，會發現背後有隱憂。2020 年有 154 家企業在香港 IPO，其中 112 家是內地企業，集資額佔了總額的 99%；2021年，內地企業IPO集資額佔總額98%，單憑集資額頭十名的企業（清一色都是中資），就撐起了超過一半的年度總收益〔表一〕。陳家樂亦承認：「產品太單一。」縱觀全球交易所業務之多元，似乎只有香港對 IPO 情有獨鍾。「港交所過去有好多計劃，但的確中國企業來港 IPO 成績特別出色，站在港交所立場，『無理由有生意唔做』。」

這些透過第二上市或雙重主要上市回流香港掛牌的中概股，近一年來股價拾級而下。微博（09898）去年十二月才回港掛牌，未有全年數據參考，股價比發行價足足下跌約四成，現時中概股唯一賣點，僅只是「平」而已。外資拋售中概股，恒指大受拖累，港股根本不能獨善其身。

——節錄自5月號《信報財經月刊》