美股平定貴 莫曲解畢非德
2020年5月25日

畢非德減持航空股,大概是因為想有關公司能得到政府幫助。巴郡持有許多現金,是因為他是保險公司。「畢非德指標」也不能如以前般照搬照用。不少人說畢非德看淡美股,大概是大誤會(看淡還拿着2600億美股,並大喊TheAmericanTailwind?)。

撰文:郝承林

標準普爾500指數於2月20日升至歷史最高位的3393點,然後跌至3月21日最低的2191點,大跌近三分之一,再反彈三成至2789點(4月9日),後市到底將何去何從?新冠疫情、油價走勢、聯儲局行動,或許都有關股市走向(其實是沒關係,因為投資你從來只須緊盯企業本身),但今天不想談這些。

畢非德的一舉一動,常會觸發市場熱議,有見股神言行被曲解,本欄既高舉價值投資大旗,當然有責任澄清以正視聽。

、畢非德拋售航空股,暗示美股將繼續下跌

據美國證監會資料顯示,畢非德投資旗艦巴郡,在3月底分別減持約18%的達美航空股票和4%的西南航空股票,合計套現約3.89億(美元.下同),作價較2月增持時低近五成。畢非德曾在3月初接受訪問,揚言「不會出售航空公司股票」,現在卻減持,是不是對美股沒有信心?外媒指疫情令巴郡在航空股的投資損失高達50億,嚇得股神要改變看法?

投資不單要見樹,也要見林。據年報顯示,至去年底,巴郡共持有2480多億市值股票。減持航空股所得的近4億看似很多,其實佔持倉0.2%也沒有,是次減持到底有多大啟示?假若有日畢非德減持幾大核心持股,再說他看淡也未遲。

那麼2月買進,3月賣出,是否有違長線投資原則?之後的另一則新聞,或許能給予啟示。就在減持航空股後不久,巴郡再出售了梅隆銀行(BNY Mellon)股票,套現約3000萬,並將其在該銀行的持股,從10.4%降至9.8%。值得注意的是,賣股後,巴郡將持有達美航空和西南航空9.24%和9.92%的股份,三間公司都剛好減持至10%以下。

為何10%這麼重要?有外電指出,美國政府救援航空業和銀行業在即,但只要企業有超過10%以上的單一大股東,就可能無法獲得政府的紓困貸款。不然納稅人會說,這是有錢人的公司,政府為什麼還要救援?故並非畢非德看法有變,而是不想因持股過高,讓愛股無法得到政府支援。不要讓一些日常普通買賣舉動,而誤會了畢非德對股市的長期看好。

二、巴郡持有歷史新高的1200多億現金,暗示股神認為美股昂貴?

「歷史新高」這樣的標題總是很吸引,但巴郡市值較十年前大了差不多三倍,持有同樣水平的現金才是不正常。巴郡是保險公司,總要保留一些現金,故現金不可能是零。且數字不能單一來看,還要相對地看。

以淨現金等價物比對淨資產作指標,金融海嘯前幾年,相關指標達到20%以上。到2008-11年,相關比例大概是10%左右(可見股市最吸引的時候,巴郡仍要持有一些現金)。於2019年底,比例大概是17%,不算低,但也不是十分高。且股市大跌後,股神可能已積極入市,相關數字可能已大幅下降。

畢非德常強調現金和債券會貶值,他又如何會長期持有大量現金?保險公司巴郡持有些現金是合理的,一般投資者長期保留現金則應是不對的。

三、「畢非德指標」說美股昂貴?

畢非德於2001年為《福布斯》雜誌撰文,指美國股市市值和國民生產總值(GDP)的比例,是判斷股市平貴的最佳指標。指標介乎75%至90%之間,整體股市估值處於一個合理水平。指標超過120%時,股市則處偏高。該比率也稱為「畢非德指標」。

截至4月9日的數據,畢非德指標約處於126%水平,由2月19日最高位159%,下跌近23%。如以畢非德指標來看,美股仍處高水平。

連畢非德都這樣說了,還有錯的嗎?但時代不同了,能一本通書看到老嗎?20年前美國的大股票,如英特爾、埃克森美孚、雅虎等,主要業務全在美國。但近10年興起的科網巨頭,業務早已遍布全球,如Google、Facebook等,收入已有近半來自海外。其次,全球不少大型企業(包括中國的),全都會在美國上市。在此情形下,美股市值和美國GDP比例,還有多大參考意義?

 ——節錄自《信報財經月刊》5月號《聰明錢抗衰退》