GameStop風暴引發的反擊空軍戰，令不少人大跌眼鏡，皆因業界經常形容散戶為「韭菜」，只會遭大戶（機構投資者）定期收割，到底大戶與散戶的心態有何分別？90後對沖基金操盤人蔡嘉民自小對投資世界充滿好奇，後來決心入行了解，終於發現大戶的致勝秘密。

撰文:鄭雲風 本刊記者

曾幾何時，蔡嘉民也是迷途小散戶。中學時期，他初次接觸報紙財經版的「模擬百萬倉」，覺得很有趣，遂在筆記本上模擬交易股票，翌日再於AAstocks「對答案」，「最初先學技術分析，例如陰陽燭、移動平均線，每天估股票升跌。」

經過數年模擬練習，他決定將累積多年的3萬元利是錢，全數投入股海之中。「炒了幾年發覺麻麻地。一開始有賺錢，但之後表現浮浮沉沉，贏完又輸返。」入讀大學後，他開始通宵達旦買美股，小睡片刻又要趕早堂，十分辛苦。

幾次「交學費」後，蔡嘉民不禁好奇，誰是左右股市升跌的真正玩家？「經常有人說大戶造市，然後屠牛殺熊，好似真有其人一樣，很想知背後運作。」求人不如求己，本身就讀醫學院的他決定轉戰金融界。投身成為大戶一員後，才得知他們賺錢的秘密。

關鍵在於系統化投資（Systematic investment），即是每次交易都有實質歷史數據支持，先經過量化分析交易時間、注碼等等，再由程式執行策略，而非散戶般花費大量時間及精力「盯盤」。

入門四部曲

具體可分為四部曲：一、參考坊間資訊如報道、專欄，構思炒賣策略，「好有邏輯地諗一套規則給電腦跟隨」；二、利用歷史數據作回測（Backtesting），驗證策略於過去是否可行；三、將通過回測的策略，編寫成電腦程式（coding）；四、先在模擬倉套用策略作前測（Forward Test），合乎回測結果才用真金白銀入場。

蔡嘉民續說，美國八成大戶都使用程式交易，但香港普遍散戶依然沿用人手操作，容易受情緒、投資偏見影響。

散戶首個常犯錯誤正是沒有回測。「初學者經常聽到一個消息或方法，不加思考便跟着做，浪費一兩年時間才發覺不賺錢。」他不諱言說：「我由輸錢到賺錢，最大改變就是做Backtest！」

舉例說，高息股穩定增長？黃金交叉判斷買入時機？RSI跌破30見底、升穿70見頂？大成交量加大陽燭是好勢頭？經過回測後，蔡嘉民發現不少傳統投資智慧言過其實，有的回報一般，有的需要修改參數才見效。「上年仍有很多人說價值投資，實質過去5至10年都跑輸」。

其次是只看目標回報，不考慮風險。若要量度持有倉位或策略的風險，行內稱之為最大回撤（Maximun drawdown）， 通俗來說即「最盡輸多少」。以騰訊為例，股價看似穩如泰山，別忘記2018年曾經由460元跌至250元，最大回撤達50%，「就算最後賺一倍，但中間跌一半，實戰時好多人會被震走。」

最後是注碼控制不當。很多投資初哥希望一夜致富，以為愈加倉愈高回報，「如果你的投資方法正確，不必急在一時。就算慢慢放大注碼，最後都會賺錢。」蔡嘉民形客投資是一場馬拉松，初初領先不等於終極贏家，「能夠在股市生存才最重要！」

——節錄自2021年3月號《信報財經月刊》