撰文：李潤茵 本刊記者
當幣災來臨時，首富都躲不過！──最新「彭博億萬富翁指數」（Bloomberg Billionaires Index）顯示，全球最大加密貨幣交易所「幣安」（Binance）創辦人趙長鵬，便慘成「最大苦主」，身家縮水至100億美元，足足蒸發達九成，跌幅冠絕一眾富豪們。
自從5月穩定幣崩盤，導致40萬人爆倉，骨牌效應延續至今。即使在中國，政府已全面封殺加密貨幣，官媒也發文表示「至暗時刻」來臨，形容比特幣「自由落體式」下跌，警告存在「歸零風險」。
比特幣誕生於2009年，最早期市場主要是買賣（炒賣）比特幣，以及後起的以太幣；直至近年，玩法層出不窮，許多新興幣種湧現，舉例5月初「爆煲」的UST，便屬於穩定幣（stablecoin）的類別。
儘管將所有穩定幣加起來，總市值都未及比特幣，但若按市值排名，目前加密幣前五位，就有三款穩定幣，包括泰特幣、USD Coin及幣安美元幣，而且即使沿用不同形式，基本都是跟美元掛鈎。
為什麼要提穩定幣？原因是今輪比特幣暴跌，導火線就是「穩定幣不穩定」！UST背後公司Terra，本來持有35億美元比特幣，但為籌錢挽回UST，沽清所有比特幣，結果導致後者價格下挫。
權重高度集中
比特幣並非首次崩盤﹝見表﹞。只是隨着產業壯大，暴跌成因變得複雜，以最近熊市為例，即使穩定幣規模有限，已經足以牽一髮動全身，甚至業界按理清楚，「2017/18年已經有算法穩定幣，基本上全軍覆沒，因為根本存在漏洞」。
為何前車可鑑，還集體「中伏」？鄧進一是區塊鏈顧問公司Standard Kepler創辦人，深入參與「去中心化金融」（DeFi）坦言：「UST原本市值很大，所以人們誤以為穩陣，不過在加密世界，市值很易虛高」，他一語道破：「事關貨源歸邊。」
表面上，今次比特幣跌市是受到UST穩定幣拖累；惟歸根究柢，加密貨幣市場動盪，當中潛藏着的深層矛盾，其實是高舉「去中心化」理念背後，實際運作卻愈來愈「中心化」。
以比特幣為例，4年前瑞信報告顯示，僅4%的比特幣地址已經持有97%比特幣﹝圖一﹞，有人做「莊」嗎？無從判斷。不過4年前，比特幣仍低於1萬元時，加密貨幣交易由散戶主導，機構投資交投量激增是最近2年發生﹝圖二﹞。
比特幣總數為2100萬枚，從公開資料可略知分布——持幣量最多是美國上市公司MicroStrategy及Tesla，截至今年4月分別為128218枚及43200枚(7月賣出75%）。然後，依次為礦企Marathon（8133枚）、支付公司Block（前稱Square，8027枚）、礦企Bitfarms（5243枚）、礦企Hut8（5242枚）及交易所coinbase（4487枚）。
機構與散戶最大分別是什麼？就是前者對資本及利率更敏感，他們包括交易所、託管人及加密基金。
「整個生態圈已經不太去中心。舉例TerraUSD（即UST）波及泰達幣（Tether），後者本來是全球最大穩定幣，反為背後由coinbase支持那隻穩定幣不跌反升！」科大商學院副院長黃昊解釋，背後正因「大家寧願信任交易所」。
交易所就是高度「中心化」的地方﹝圖三﹞，不過英國倫敦政經學院（LSE）研究發現，75%比特幣交易都在交易所進行。意味什麼？可能是大家仍然需要「大台」。
黃昊指出：「完全『去中心化』是很難，因為有知識/技術門檻，但你動輒投資數萬美元，如何確保自己不會丟失私鑰（private key），甚至被盜呢？很多人其實未ready！」
「傳統金融行業最大目的，本來是資本配置（capital allocation），並沒有任何生產，但在發達國家，金融業在GDP佔比，通常都達18-20%，所以DeFi的出現，原意是財富再分配，回饋實體經濟。」他感嘆：「可惜現在都是賭錢，跟理想落差很大！」
機構主導、納入監管
幣圈風雨飄搖，但比特幣不會消失。一來，具相當規模；二來，資產屬性已經轉變，「為什麼比特幣能由3000升到6.8萬？主要就是機構進場，加密貨幣變成『風險資產』（Risk Assets），所以既然現在加息，大家便不敢再買。不過今後無論升跌，機構都會將部分資金，配置在加密資產上，尤其是比特幣」。
從前，比特幣是「避險資產」，用作對沖實體經濟，但國際貨幣基金組織（IMF）近期報告顯示，自從新冠疫情爆發後，加密貨幣不再處於金融體系邊緣，反為與美股關聯性日漸增強﹝圖四﹞。
意味什麼？從負面角度，是用比特幣對沖成效大不如前；正面則是比特幣能成為股市「領先指數」，可供股民參考，正如「新興市場之父」麥樸思所言。今年以來，比特幣跌近七成，個股其實差不多，「科技股都跌近四成，部分達50%以上」，黃昊補充。
在美國，預計今年內會通過「穩定幣監管法案」；另一邊廂，新加坡則扭轉政策方針，過往該國監管環境友好，今後也會嚴格執法，所以Bybit及幣安等交易所已經避走。全球監管趨勢由鬆入緊，加密貨幣會進一步「中心化」。
——節錄自545期《信報財經月刊》
