回顧2017年，港股牛氣沖天。基金歷年都獲得良好表現的中環資產投資行政總裁譚新強認為，中央近日連出四招去槓桿，以逐步發展資本市場，遏制「瘋牛」出現。假如A股「慢牛」行情得以維持，恒指未來一年半至兩年，將有機會挑戰40000點關口。
撰文：鄧傳鏘 本刊總編輯、王扇芹 本刊特約記者
譚新強接受本刊專訪時警告，現時中國債務問題偏高最值得憂慮，「最驚係八九年前一窩蜂建高鐵，地鐵、公路等基建，債務比例由佔國民生產總值（GDP）的130%，倍增至260%。放眼全世界，債務比例增速太快，事後一定有嚴重後果，一是爆煲，一是拖慢經濟發展，相信中國都避不開這個後果，不過因為大部分是內債，所以拖慢經濟增長的機會比較大。」
中央四招拆彈催生慢牛
不過他認為，中國的GDP增長放緩，對投資者來說未嘗是壞事，因為內地不再盲目推高固定資產投資，而是由量變到質變。
譚新強見到中國嘗試處理龐大債務的決心，中央推出「四招」去槓桿及發展資本市場，以疏導資金及增加資源分配效率。
第一招是控制貸款增長，減少債務增長。「明年中國固定投資有負增長也不出奇，要依賴消費去推動經濟，不是靠投資。目前消費只佔中國GDP四成左右，但任何發展國家都至少五成，美國甚至係七成。所以中國係消費太少，投資太多，而且全部都是銀行債，資金來源九成來自貸款，僅一成來自資本市場，很少股本融資。」所以他認為，中央發展A股股市「今次玩真嘅」，「不發展資本市場，經濟轉型就不會成功，要利用資本市場發展去槓桿、債換股，成個金融系統就可以發更多股票，減少債務，令國家的資本結構更平衡。」
第二招是中央開始「拆彈」，嘗試打破「剛兌」問題（剛性兌付是指信託產品到期後，信託公司必須分配給投資者本金以及收益，當信託計劃出現不能如期兌付或兌付困難時，信託公司需要包底處理），「當年雷曼的產品大約幾千億美元，而且結構性產品主要在亞洲發行，最多幾百億港元。現時大陸情況更嚴重，理財產品規模大約是30、40萬億元人民幣。如果有一萬億資產爆煲，會有骨牌效應，就算最後五折收回，金融系統能否承受仍成問題。如果中國經濟是開放型，肯定已經金融海嘯啦，但好彩係封閉型。」
譚新強指出，內地大部分的剛兌產品都是債券，購買利息較高的債券，再打包成利息較低的結構性產品向投資者出售，「這個遊戲中，減息你會賺錢，但加緊息你可以話三年後五年後無問題，但與市場收益比較會跑輸，此外如何保證歸還本金呢？所以有金融機構就玩資金池，即是龐氏騙局，用新進入的錢賠給舊的投資者。現在中央不容許金融機構這樣做，推出諮詢文件，有一年半至兩年執行期。即是說還有一年半時間，要大家去拆彈執生。」
第三招是借「供給側改革」令大宗商品反彈，推高生產價格指數（PPI），「之前靠過度投資推動，現在則推動PPI，令GDP繼續增長，以及令債務佔GDP比例增幅放緩。過去中國債務有問題，主要是過去幾年PPI都是負增長，令GDP須靠固定投資拉動，結果債務佔GDP比例不斷上升，一年增加20至30個百分點。不過，今年M2只增加9%，GDP接近7%，PPI接近6.8%，債務佔GDP比例僅升1%，算是穩定。」
中央要需求側改革
除了「供給側改革」，他指出，未來中央更需要進行一次「需求側改革」，「PPI高，但CPI低，意味原材料價格增長，下游企業無法轉嫁予消費者，對它們造成壓力。」他認為，要轉到以消費來刺激實體經濟增長、推高通賬，所以估計未來會推出減稅及提升免稅額等措施，促進內地居民消費或生育。
最後一招是發展資本市場，但譚新強估計，中央今次將重心轉移，由A股轉到以港股做試點，「今次中央好故意扶持港股，與2014年2015年相反，之前推高A股的出發點錯誤，因為A股太多散戶，無法控制槓桿，出現許多配資公司放太多錢出去。結果出現短命的瘋牛，對資本市場無幫助，無法發揮對實體經濟的融資功能。今次發展資本市場，不可以由A股帶領，用港股做出發點會合理好多，港股散戶比例不高，北水愈來愈有話語權，容易掌握，如果市場太火熱，可以減慢北水南下速度。此外亦可藉此紓緩內地資金過剩壓力。」
他相信，今次中央的做法是要模仿美股，拖慢節奏，令股市變「健康慢牛」。「美國金融海嘯後，牛市長達八九年，今次我估港股最少都可玩三四年慢牛。」
明年港股最大的風險，譚新強認為是升得太快，「千萬不要在上半年就升到四萬點，目標要放遠些，一年半至兩年內去到四萬點，平均每年兩成的升幅，慢過今年節奏。」
看好內銀股 騰訊難大升
譚新強預料中港股市2018年會有不錯的表現，尤其看好內銀板塊﹝見表﹞，「中國儼然成為超級強國，加上去槓桿的時間點比當年日本及美國更好。如果金融系統不會爆煲，那麼為何不投資內銀？建行（00939）及工行（01398）2018年的預期市賬率（PB）只有0.8至0.85倍，對比起來，金融海嘯後的美國銀行業平均高達1.4倍。」中國銀行業有較高的股本回報率，則意味出現投資機會，「中國銀行業股的股本回報率（ROE）有15%。中國宏觀經濟並非向下走，投資者對中國實力睇好，最容易反映出來的就是銀行，估計內地銀行的估值將會獲得提高。」
被問到去年「股王」騰訊（00700），2018年能否繼續大幅跑贏大市？譚新強認為「企鵝」只能跟大市同步。他指出，公司有很多增長引擎，例如遊戲及廣告等，但估計微信及QQ的用戶不會再有高速增長，而且騰訊的市盈率已經超過50倍，在高估值下「唔會好似今年跑贏恒指三倍升幅」，不過，騰訊仍佔恒指比重10%，亦不會跑輸大市。
——節錄自一月份《信報財經月刊》
